（来源：斗酒）安泰证券
智能酿酒车间里，机械臂精准操作，蒸汽升腾中，江苏涟水的这家酒企正押注一个产能翻倍的未来。
今世缘南厂区技改项目现场，清雅酱香车间两栋厂房正加紧建设。一栋已投产运行，另一栋设备安装进度达80%，工人们为六月份部分投产试运行做最后准备。这片投资超百亿的现代化酿酒产业园，按照 “智慧、生态、文化、零碳”标准打造，是今世缘产能扩张的核心战场。
8月5日，今世缘发布投资者来访接待记录表，宣布计划投入35亿元用于产能建设，这一重大决策引发行业震动。在高端白酒市场受政策影响销量下滑的背景下，今世缘一边扩产，一边调整策略，提前在省外投放中档产品“淡雅”，加大促销力度，并瞄准升学宴场景。
01
产能竞赛，35亿押注8万吨
今世缘的产能扩张不是临时起意，而是一场酝酿近二十年的战略布局。自2005年启动技改以来，该公司持续运用现代科技提升传统生产工艺。2024年，随着2万吨浓香型智能化酿酒项目投产，公司总产能达到6万吨。
而今世缘的野心不止于此。2025年，公司计划投资150亿元启动南厂区技改项目，新增2万吨清雅酱香型白酒产能。据最新披露，今年下半年到明年整体还需投入约35亿元，目标直指成品酒产能8万吨的里程碑。
智能化是今世缘产能扩张的核心竞争力。在酿酒陈贮中心，3栋浓香型酿酒车间已于去年9月投产运行；1-8号陶坛酒库建成开始储酒；剩余12栋双囍陶坛酒库也在紧锣密鼓推进中。
今世缘的产能扩张背后是对未来市场的预判。2024年实际销售成品酒约5.6万千升，主要以40至42度为主。随着产能提升，公司原酒储量已达约16万千升。
02 安泰证券
高端寒冬，价格带越高越受伤
五月下旬以来，白酒消费环境发生剧变。今世缘在调研中坦承，高端产品扫码率降幅较大，价格带越高受影响越显著。
具体到产品线，“四开”及以上产品成为重灾区，尤其是定位高端的V系产品受影响最大，且环比持续下降。与之形成对比的是，“对开”、“单开”及“淡雅”系列受影响较小，甚至保持一定增长。
今世缘高层对当前政策环境的解读颇为理性：“现行政策方向多年前已基本确立。以前强调规范公务经费支出，今年重点是规范相关人员行为。”。他们预判，影响公正执行公务的请吃将基本绝迹，而没有违规的民间消费将回归。
省内不同区域感受的政策冲击并不均衡。在连云港、宿迁等地区，四开等高端产品占比相对较低，市场表现相对平稳。而在南京、淮安等高端产品密集区域，冲击更为明显。
03
策略转向，省外布局与升学宴成新战场
除了扩产，今世缘在市场策略上也做出了一系列调整。面对高端市场寒流，今世缘果断调整航向，在省外市场，考虑到当前的市场压力和消费结构的可能变化，将提前投放“淡雅”系列中档酒。
这一调整打破了原有战略节奏。按照原计划，今世缘本打算待“四开”和“对开”在省外市场发展成熟后，再投放淡雅国缘。面对当前市场压力，公司决策层敏锐捕捉到消费结构下行的趋势，判断中档价格带可能成为消费主力。
这一决策是基于对市场趋势的敏锐洞察。在当前环境下，中低端市场的消费需求相对稳定，甚至可能因为消费结构的调整而有所增长。“淡雅”系列的提前投放，能够迅速填补市场空白，满足消费者的需求安泰证券，同时也为今世缘在省外市场打开新的局面。
省外市场策略更加聚焦。今世缘将资源集中于江苏周边核心市场——安徽、山东、上海、浙江。其中浙江因无本土强势白酒品牌，被列为重点提升竞争力的目标市场。上海、浙江市场民间消费占比较高，V系产品在这些区域表现相对较好。
当商务宴请遇冷，今世缘将目光转向民间消费场景。升学宴成为今世缘重点布局的消费场景。
八月伊始，已有家庭开始预订升学宴。今世缘敏锐把握这一趋势，公司对此类消费场景的支持力度较大，且受禁酒令影响较小。今年对该场景的重视程度进一步提升。
在用酒选择上，升学宴覆盖全价格带。经济条件较好的家庭倾向选择V系列产品，部分甚至选择高端产品V9。这种消费特性使得升学宴成为高端产品去库存的重要渠道。
宴会市场呈现微妙变化。今世缘市场监测发现，在宴会场景上，国缘接单量和场次量有较大增长，但开瓶总量并未与订单场次同步增长，场均开瓶量有所下降。这一现象反映消费行为更趋理性。
04
库存亮点，2.5个月的健康水位
在行业调整期，今世缘的库存数据成为难得的亮点。截至6月末，经销商库存率约为20%，大约相当于2.5个月的销量，尚处于良性区间，上半年经销商利润情况也“尚可”。
这一健康库存水位得益于今世缘对渠道的精细管理。公司针对省内外市场差异，对产品规格做了明确区隔——省外投放的对开、单开、四开均为550ml，方便市场区隔和产品管理。同时，对容易乱价的政策投入做减法，从源头上减少窜货可能。
电商渠道成为今世缘增长新引擎。公司透露电商渠道增速较为可观，这得益于网络端需求旺盛以及品牌力持续提升的双重驱动。在传统渠道承压的背景下，线上增长尤为珍贵。
今世缘对渠道冲突保持警惕。在价格与销量的权衡上，公司采取“长短兼顾”策略：短期注重市场份额保持并争取提升，长期则维护价格体系稳定和品牌形象提升。
05
行业何时回暖？2026年下半年的期待
面对投资者的焦虑，今世缘给出了谨慎预判：行业实质性好转可能在2026年下半年出现。2025年四季度环比降幅或可改善，但由于去年同期基数较低，同比能否持平仍难预判。
技术储备成为今世缘穿越周期的底气。面对市场口味变化及价格带下探需求，公司正研究推出更低度白酒产品的可能性。前身高沟酒厂曾于上世纪90年代尝试推出28度高沟特曲，但因口感过于寡淡未获成功。
今世缘对降度技术持谨慎态度：“一直在寻求能够保证产品口感和质量稳定的降度措施，主要是口感要保证低而不淡，酒体装瓶后要能够越陈越好。”公司40-42度为主的酒度已是降度成就的体现，进一步降低酒度需等待新的技术突破。
与洋河的竞争关系也在动态调整中。今世缘坦言，去年双方促销力度都有提升，产品价格略有下滑。双方高层决策通常理性，但中下层在市场竞争过程中难免会出现非理性行为。经历市场洗礼后，今世缘预计今年的竞争行为将更为理性。
站在智能酿酒车间里，今世缘的管理层目光已越过短期波动。投入35亿元扩产至8万吨产能的计划，不只是数字游戏，而是为行业复苏埋下的伏笔。
那些预订升学宴的家庭选择了V9，电商渠道的可观增速，省外市场提前投放的“淡雅”系列，都在讲述同一个故事，白酒行业的调整不是终结，而是洗牌。
当2026年的阳光穿透酒库陶坛，酒香将见证谁在寒冬中真正做好了准备。
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责任编辑：李昂 安泰证券
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